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”与“国内供需结构 ”的匹配度： 结论：2025/2026年度豆粕市场整体呈“宽幅震荡 、重心略抬”走势 ，核心逻辑是“全球供应宽松为基、国内需求刚性托底、政策扰动增波动 、成本支撑限跌幅 ” 。预计2026年一季度/三季度成本支撑区间2900-3000元/吨 ，二季度2700-2800元/吨。期货策略建议以“区间交易为主 、把握阶段性趋势机会 ”，重点关注M2603合约逢低布局多单的机会 。 风险因素：1、关注进口检疫政策调整 ，可能影响大豆到港节奏 2 、关注中美动态及大豆贸易政策调整 ，或是引发市场情绪波动的最重要的因素 3 、关注产区天气异动 。 1． 2025年豆粕市场行情回顾 2025年初美豆供需预期收紧，CBOT大豆主力合约反弹至1030-1080美分/蒲区间盘整 ，2月巴西大豆收割延期及减产风险缓解后 ，价格回测支撑区间1000-1030美分/蒲。3-4月贸易政策成为关键变量，中国对美豆加征10%关税引发出口担忧 ，美国“对等关税”落地后价格跌至970美分/蒲 ，但随后关税暂停90天又推动价格反弹至年内高位区间 。5-6月美豆播种期气象条件稳定，叠加中东地缘冲突风险下降带动原油及美豆油风险溢价回落 ，价格回调至1000-1050美分/蒲区间震荡并持续至种植周期结束 。进入四季度 ，中美贸易关系出现缓和迹象，中方2026年春季前采购美豆的消息推动价格突破1080美分/蒲，后续采购消息逐步兑现进一步稳定市场情绪 ，价格持续维持震荡偏强走势。 图1 CBOT大豆主连期货K线图 资料来源：博易大师 图2 DEC豆粕加权合约K线图 资料来源：博易大师 国内豆粕市场方面 ，一季度期货价格与CBOT大豆行情基本同步，主力期货合约自2620元/吨一线触底反弹 ，随后在2800-3000元/吨区间横盘震荡近两个月 。二季度 ，美国对等关税落地后，国内外市场出现明显分化 ，美豆承压下行 ，国内豆粕主力M2509合约却突破3100元/吨并攀升至3168元/吨，创下年内高点 。此后 ，随着进口南美大豆供应预期改善 ，豆粕基差从700元/吨一线快速回落至0元/吨；尽管4月海关检疫收紧导致到港量不及预期，基差再度攀升至900元/吨的历史同期新高 ，但M2509合约测试3000元/吨支撑位后反弹乏力 ，下跌趋势未改，直至M2509合约承压至2880-2920元/吨区间后获逢低买盘支撑。 图3 全国主要油厂豆粕库存（111家样本企业） 资料来源：Mysteel 东海期货整理 图4 南通豆粕现货基差 资料来源：iFIND 东海期货整理 5-8月南美大豆集中到港使得豆粕累库压力急剧增加，基差价格持续处于同期低位 ，但主力期货合约维持宽幅震荡且重心逐步抬升 ，期间高进口大豆成本叠加产业风险买盘为市场提供相对稳定支撑，尤其8月中旬受USDA供需报告利多数据支撑 ，同时受加拿大进口油菜籽反倾销调查结果影响 ，菜系涨停带动豆粕市场走强，合约价格突破并打开3100-3200元/吨运行区间。9月底阿根廷取消大豆出口关税 ，短期内释放300万吨出口潜力 ，这一政策导致美豆出口销售数据断崖式下跌，国内一季度进口缺口风险也得到缓解 ，主力合约因此一路跌至2900-3000元/吨支撑区间 。10-11月市场资金由空转多 ，叠加进口定价成本上升形成支撑，短期主力M2601合约上探3050-3100区间后承压回落 ，当前上游高昂的进口成本与油厂亏损形成底部支撑 ，而高开机和高企的库存又构成顶部压力，两者激烈博弈导致期现价格陷入“上下两难”的僵持局面 。 2． 2026年豆粕市场行情要点 2.1 2025/26作物年度全球大豆供需形势分析 图5 全球大豆产量（千吨） 资料来源：USDA 东海期货整理 图6 全球大豆期末库存（千吨）vs库需比 资料来源：USDA 东海期货整理 2025/26年度，全球大豆供需将呈现“供应宽松底色下温和去库 ”的格局 ，库存规模有望终结连续3年的累积趋势。据11月USDA 官方预测：全球大豆产量预计达4.2175亿吨 ，同比小幅减少1.3%；消费量则将攀升至4.2154 亿吨，创历史新高 。尽管美国大豆产量存在下调预期 ，但南美主产国的丰产前景仍支撑全球供应格局偏松 ，库需比预计下降0.4个百分点至11.8% 。 2026年全球大豆供需平衡表的核心矛盾，将集中于 主产国产量兑现节奏 ”与“出口流向重构”两大维度——美国、巴西 、阿根廷作为全球大豆供应的“三驾马车 ” ，其生产与出口动态将直接主导市场定价逻辑。 2.1.1 美国大豆：单产存下调潜力 ，价格锚定成本中枢 图7 美豆作物优良率 vs 单产 资料来源：USDA 东海期货整理 图8 美豆农场价格vs库存比 资料来源：USDA 东海期货整理 USDA11月预估2025/26年度美豆产量为4.253亿蒲，处于历史第三高位水平 。尽管本年度美豆种植面积略有缩减 ，但关键生长期前期的有利气象条件 ，为丰产奠定了基础 。不过需警惕后期风险：自8月中旬起，美豆局部产区（如中西部）气象条件转差 ，干旱覆盖面积连续多周递增；截至11月25日美豆收获全部结束 ，美国干旱监测报告显示，美豆种植区处于干旱状态的比例为33%（虽低于去年同期的 53%，但极端及严重干旱的占比显著高于去年）。 9月底USDA发布的美豆优良率为64% ，略高于去年同期的63% 。回顾 2024/25年度 ，8-9月的干旱曾导致美豆单产大幅下调——USDA在2025年1月最终定产报告中，将该年度美豆单产从初步预估的53.1蒲/英亩下调至50.7蒲/英亩 ，调整幅度达2.4蒲/英亩 ，为历史最高之一 。当前2025/26 年度美豆单产预估为53蒲式耳/英亩，市场主流预期认为 ，最终定产数据或下调0.5蒲式耳/英亩左右。若美豆年度需求预期维持稳定 ，库存规模或收紧至2.5亿蒲附近，不排除重现2025年一季度“供需偏紧驱动价格反弹 ”的行情特征 。综合来看 ，2025/26年度美豆价格预计在成本线附近区间震荡 ，核心运行中枢锚定种植成本 。 2.1.2 南美大豆：巴西丰产成定局，阿根廷产量存不确定性 图9 巴西+阿根廷大豆产量（千吨） 资料来源：USDA 东海期货整理 图10 全球及主要国家大豆出口量（千吨） 资料来源：USDA 东海期货整理 巴西作为中国最大的大豆进口来源国 ，2025/26年度的生产前景直接影响全球供应结构。当前市场普遍预期 ，巴西大豆种植面积将稳步提升，丰产格局大概率延续 ——USDA预测其产量将达1.75亿吨，同比增加2% ，刷新历史纪录。若主产区（如马托格罗索州 、巴拉那州）在关键生长期（12月-次年2月）无大范围干旱、霜冻等灾害 ，巴西将持续主导全球大豆出口市场，进一步巩固供应宽松格局 。 阿根廷大豆产量的不确定性显著高于巴西：截至11月26日 ，阿根廷仅完成本季预计种植面积1760万公顷的36% ，较去年同期落后9个百分点，也低于过去五年平均进度1 个百分点 。此外 ，当前拉尼娜气象已初步形成 ，若后续出现“政策反复（如出口关税调整）”或“生长期天气异常（如关键期降水不足） ”，可能导致阿根廷大豆产量不及预期 ，进而对全球供应平衡形成扰动。 2.1.3 需求与贸易流向：中国采购仍偏南美 ，美豆出口依赖政策支撑 图11 美国-巴西近月大豆离岸基差 资料来源：iFIND 东海期货整理 2025/26年度全球大豆供需再平衡的核心逻辑，在于中国大豆采购渠道的“结构性转移 ” 。2025年中国买家基本退出美豆市场化采购 ，转而集中采购南美大豆 ，直接推动巴西 、阿根廷大豆出口量同比显著增长；从当前政策与成本对比看，这一趋势大概率延续至2025/26作物年度 。 尽管中美贸易阶段性缓和落地——双方约定“一年内继续暂停实施24%的对美豆加征关税”，且协议要求中国在2025年最后两个月采购至少1200万吨美豆 、2026-2028年每年采购至少2500万吨美豆 ，但10%的对美加征关税仍未取消 ，导致美豆出口价格较南美市场仍存在明显溢价，市场化采购动力不足。 当前南美大豆远月出口报价同比去年仍保留一定溢价 ，USDA在11月供需报告中也继续上调巴西、阿根廷大豆出口预估 。对美豆而言 ，短期出口预期的稳定性高度依赖中国的“政策性采购 ”；此外，美国国内新压榨工厂投产带动年度至今压榨量维持高位 ，需求端整体预估大体平稳 ，进一步限制价格下行空间 。 2.2 2026年南美大豆产季天气形势及风险评估 天气是决定 2025/26 年度大豆产量兑现节奏的核心变量，需重点跟踪三大主产国 “关键生长期 ”的气象演变 ——尤其南美大豆的花期至灌浆期 ，气象条件对单产的影响具有决定性作用。 现阶段拉尼娜气候现象已正式形成 ，据 NOAA（美国国家海洋和大气管理局）最新预测，弱势拉尼娜将持续至 2025年12月-2026年2月 ，且2026年1月-3月转为“中性 ENSO”的概率达61% 。从历史规律看 ，弱拉尼娜对南美大豆的影响呈现“分化特征 ”：巴西北部降水条件较好，有助于提升该区域大豆单产；但巴西南部（如南里奥格兰德州）易出现干旱，不过综合影响相对可控 ，预计年内较难逆转巴西的丰产预期 。相较于巴西 ，弱拉尼娜对阿根廷大豆产量的潜在影响更大，但整体仍属于“可控范围 ”——弱拉尼娜通常不会引发阿根廷大豆生长期（1月-3月）的极端灾害天气。具体来看：巴西大豆关键风险期为 2025年12月-2026年2月（花期至灌浆期） ，阿根廷大豆关键风险期为2026年1月- 3月（灌浆至成熟期） 。 图12 ENSO概率（发布于2025年11月） 资料来源：NOAA 图13 阿根廷2026年1-2月气候预报 资料来源：NOAA 据阿根廷国家气象服务局（SMN）发布的 2026年1-2月气候预报：全国绝大多数区域气温高于正常水平的概率为40%-55%；大豆主产区中 ，布宜诺斯艾利斯省（占全国产量31%）大部分区域降水正常（概率≥40%），但科尔多瓦省（占比28%） 、圣菲省（占比19%）降水低于正常水平的概率为40%-50% 。综合判断 ，2025/26年度南美大豆产季受 “极端干旱” 冲击的风险整体较低 ，但若局部干旱持续时间超预期，仍可能对区域单产形成扰动。 2.3 国内豆粕成本估值及驱动逻辑分析 国内豆粕价格核心锚定进口大豆成本 ，成本估值体系可拆解为“CBOT大豆价格+升贴水+汇率+关税+压榨利润”五大核心环节 ，各环节的波动均会直接影响豆粕成本中枢。从当前成本构成来看，进口大豆成本主要受南美大豆升贴水与国际大豆价格主导：2025年巴西大豆出口溢价持续高位 ，叠加CBOT大豆价格阶段性震荡 ，推升国内大豆进口成本，为豆粕价格提供底部支撑 。 2.3.1 成本端核心变量：南美升贴水与美豆价格 图14 巴西大豆11月船期CIF贴水报价 资料来源：iFIND 东海期货整理 图15 巴西大豆5月船期CIF贴水报价 资料来源：iFIND 东海期货整理 2026年中美贸易缓和落地后，国内虽恢复美豆采购 ，但南美大豆凭借“价格优势 ”仍将占据进口主导地位 ，出口形势预计保持稳定，升贴水或维持小幅溢价状态 。从当前市场对2026年巴西大豆出口报价的结构看：3月 、5月、7月船期对中国出口CIF报价已充分计价 “丰产预期 ” ，价格重心基本确定；后续随着丰产逐步兑现 ，升贴水将呈现“季节性波动”特征——结合国内远月采购节奏，预计3月、5月 、7月船期CIF采购均价分别为50-100美分/蒲 、100-150美分/蒲、150-200美分/蒲。 美豆价格方面 ，2025/26年度其出口压力将随中国政策性采购缓解 ，且结转库存预估处于历史低位，价格下行空间有限 ，主流运行区间预计维持在成本线附近（1080-1180美分/蒲） 。需注意的是 ，人民币汇率波动是“进口成本传导 ”的重要变量：若人民币升值，将直接降低进口大豆成本；若人民币贬值 ，则会抬升成本 ，需持续关注美联储货币政策（影响美元指数）与国内汇率政策的动态变化 。 图16 巴西大豆7月船期CIF贴水报价 资料来源：iFIND 东海期货整理 图17 中国大豆进口量（吨）（含预估） 资料来源：Mysteel 东海期货研究所 2.3.2 驱动逻辑：成本支撑与供需博弈的双重平衡 2026 年国内豆粕市场将大概率延续“成本支撑+供需博弈 ”的双重驱动特征，核心矛盾在于“进口成本传导效率”与“国内供需结构 ”的匹配度： 成本传导效率：当国际大豆价格上涨或进口成本抬升时，油厂为维持正常压榨利润 ，将推动豆粕价格同步上行；但成本支撑的强度 ，需结合“进口大豆到港量 ”与“油厂库存水平”判断 ——若大豆到港充足 、油厂库存高企，成本向豆粕端的传导效率可能下降 ，豆粕价格对成本上涨的敏感度也会减弱。 阶段性行情机会：结合国内大豆进口量推演 ，2026年一季度豆粕多头行情大概率相对突出 ——一方面，美豆供应期内国内政策性采购将支撑美豆价格偏强运行；另一方面 ，一季度属于国内豆粕“季节性去库周期 ” ，成本支撑逻辑与需求提振逻辑形成共振，或推动价格阶段性上行 。 3． 结论 综合来看 ，2025/2026年度豆粕市场整体将呈现“宽幅震荡 、重心略抬 ”的走势 ，核心逻辑是“全球供应宽松为基、国内需求刚性托底 、政策扰动增波动 、成本支撑限跌幅” 。 全球大豆丰产格局大概率延续，将对豆粕价格形成长期压制 ，但中美贸易缓和带来的美豆采购需求恢复、南美天气不确定性 、国内养殖需求季节性提振等因素 ，可能推动价格阶段性上行。结合对CBOT大豆及南美对中国出口CIF报价重心的评估，假设豆油远月期货预期不变的情况下，推算2026一季度/三季度国内豆粕成本逻辑支撑区间2900-3000元/吨 。二季度2700-2800元/吨 ，可供参考 。 需特别注意2026年两大边际驱动因素： 其一 ，产业政策影响：进口检疫政策（如“洗产地 ”监管加强 、有害生物检测标准提升等）调整，可能影响大豆到港节奏 ，引发短期供应紧张 ，推升现货基差与成本估值，需重点关注 3-4 月政策窗口期行情。 其二 ，市场情绪与贸易动态：市场资金情绪可能放大成本波动的影响程度——当资金集中涌入豆粕期货市场时 ，价格或偏离成本中枢，形成阶段性行情 。中美动态及大豆贸易政策调整是情绪波动的核心诱因 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